电力行业：投资机会逐渐显现 买入2只龙头股

目前由于电煤供应不足，部分机组发生缺煤停机，相当数量机组存煤接近警戒水平，同时由于恶劣天气的影响，全国电力缺口达6900万千瓦左右，已经有13个省级电网出现不同程度的拉闸限电。如华中电网除河南以外的其他省市电网均出现拉闸或限电，南方电网也因为缺煤停机近1000万千瓦。

　　我们认为这次由于电煤供应不足引起的拉闸限电现象，与03年由于电力装机容量不足所引起的拉闸限电完全不同，其解决方式将从煤炭、电力作为一个大能源角度着手，会向有利于电力企业控制燃煤成本方向发展。

　　评论：

　　1、进入08年以来，煤炭价格上涨加速。由于07年12月26日后山西大同地区80%的煤矿停产，可供资源量急剧下降，该地区许多煤炭运销公司与客户签订的煤炭供应合同无法兑现。表征动力煤市场价格的秦皇岛煤炭价格也出现了大幅度上涨。截止08年1月21日大同优混和山西优混比07年底都平均上涨15%左右。由于燃煤价格的持续上涨，电力企业对煤价的承受能力逐步降低，电力企业煤炭库存急剧下降。

    2、煤炭、电力作为大能源整体，相互之间的利益协调日益重要。07年电力行业已经出现一半企业亏损的状态。如果按照08年合同煤价格涨幅，08年整个行业将几乎处于亏损边缘。

　　在目前物价压力巨大的情况下，短期内上调电价不太可能。为了理顺煤炭——发电——售电这条产业链，我们仍然维持国家对电力企业获取煤炭资源方面将会有优惠政策倾斜的判断。

　　3、重申电力企业一季度盈利被继续压缩，增长还来自于增量的判断。中电联发布的07年电力行业统计快报显示，07年全年电力行业利用小时数下降3.6%左右，尽管幅度在减缓，但对存量资产的利用率还是有一定负面压力。尤其是08年一季度还要集中消化07年新增的1亿千瓦电力装机对利用小时数的冲击，同时按照目前08年合同煤价格涨幅和运价涨幅，电力企业煤炭入厂价格上涨幅度超过10%，对存量资产的压力非常大。

　　4、08年二季度开始，电力行业投资机会逐渐显现。在目前煤价依然高位运行的背景下，水电龙头长江电力更突显其成本优势，同时其明晰的成长模式，以及由于丰富的现金流导致的资产富裕型特点，使得其充分享受股权增值所带来的溢价，维持买入评级。国电电力明确的资产收购预期，以及从09年开始所投资煤矿的逐步达产和水电机组比例的逐步提高，将持续提高公司的盈利能力，维持增持评级。